一、
三 十年代華爾街大崩潰後，投資理論並無重大進展，它之出現突破，為一九五二年的事；是年三月號（第七卷第一期）的《財務學學報》（Journal of Finance），發表哈利．馬可維茨（Harry M. Markowitz, 1922-）的論文〈投資組合選擇〉（Portfolio Selection），引起投資理論的革命；馬可維茨的文章，被投資學界稱為「十四頁最重要的論文」─這篇論文只有十四頁，四頁文字其餘皆為程式和圖表。
包 括馬可維茨在內，誰都沒有料到這篇短文會造成「革命性影響」。因為這篇被稱為不朽的文章（monumental article），當年只有二十五歲的作者不會想到三十八年後的一九九○年，他因此和其他二位學者米勒（Merton Miller, 1923-2000）與夏普（W. Sharpe, 1934-）分享諾貝爾經濟學獎！
馬可維茨知道投資者對回報和風險同樣關注，這是何以 投資者通常「不會把雞蛋放在同一籃裏」的原因。風險和報酬率（Risk & Reward Ratio）便是這樣發展出來的。馬可維茨的真知灼見是，風險為整個投資過程的重心，一項投資計劃若沒有風險（riskless），困難將不存在，但利潤 亦相應低微。風險意味着可能發生的事較預期發生的更多！我們並不期待居住的樓宇火災，但火災可能發生，為了避免這種可能損失，只有買保險；同理，我們不希 望所持的股票跌價，然而它們可能下跌，因此我們不把所有資金購進一種股票，即使它看起來前景那麼美好。
分散投資（把雞蛋放在多個籃裏）和看中後重錘出擊（雞蛋少籃子亦少）孰優孰劣，是馬可維茨試圖解答的問題。〈投資組合選擇〉告訴投資者如何在風險與報酬之間作正確的取捨（trade-off），即如何建立一個風險與報酬平衡的投資組合。
非常明顯，「提供最高回報的有效率投資組合」，在七十年代風起雲湧，投資基金的成立如雨後春筍，帶旺了華爾街進而全球的金融業，令基金市場成為以萬億美元計的大生意，它便是建立在馬可維茨組合投資理論基礎上。一篇短文帶起一個行業，馬可維茨因此得以分享諾獎。
二、
南 開大學經濟學碩士、加拿大滑鐵盧大學統計學博士李祥林（Xiang Lin Li，江蘇連雲港人；以David X Li之名行世），在二○○○年三月號的《固定收入學報》（The Journal of Fixed Income）發表〈聯結函數的違約相關分析〉（On Default Correlation: A Copula Function Approach）。「聯結」和「相關」均為統計學名詞，用大眾化語言，可作這樣的解釋─夫妻日夕相處，生活習慣漸漸相近，其中一人過世，另一半在短期內 的平均死亡率較夫妻健在者高；這種關係換為統計術語便是「聯結」和「相關」的關係。李祥林把之引入金融分析，指出一間發行債券的公司倒閉，對另外一間甚至 多間相關企業必然帶來衝擊。李祥林的計量模型提出一項創新的觀點「time-until-default」（直至違約〔？〕），描述在一定經濟環境下，公 司倒閉的相關聯結性。
李祥林的研究，刺激了信貸衍生債券市場的高速發展，其勢有人稱為「爆炸性」，帶動一種新興衍生金融工具「信貸違約掉期」（CDS, Credit Default Swaps）。從此角度，李祥林對金融業的貢獻不下於馬可維茨。
在 傳統市場，投資者購進債券，獲得固定孳息，同時承受債券發行企業或政府可能破產無力付息及屆時無力贖回即違效的風險，ＣＤＳ等於把債券持有者的風險賣掉； 由於債市數額以萬億美元計，擔保債券不會違約的ＣＤＳ幾乎是無限制地發行。李祥林適時地提出一個模型，幫助ＣＤＳ的投資者在特定情況下能準確計算回報、定 價、計算風險及應採取什麼策略以降低風險，等於為結構化的信貸衍生產品的估價和風險控制提供定量化的有效工具，有了這套準則，ＣＤＳ發行及成交大增；而把 不同種類的ＣＤＳ滙集而成的「債務抵押債券」（CDO-Collateralized Debt Obligations）應運而生，金融機構把ＣＤＯ以債券形式賣給散戶（下游投資者），那等於把風險以傳統最穩健的債券形式賣給小投資者。在風調雨順的 日子，ＣＤＯ持有者可獲比債券孳息高的利息，是不錯的投資，一旦形勢逆轉，ＣＤＳ的「現金回報」驟降，市場風雲變色，投資者全軍覆沒，金融海嘯由是而起！
二 月二十五日《Wired》月刊發表名記者沙爾蒙（F. Salmon）題為〈災難的處方─摧毀華爾街的公式〉（Recipe for Disaster-The Formula That Killed Wall Stree），歐美傳媒紛紛轉載，網上且有令人愈讀愈糊塗的中譯本。文章指出在不久前，因為帶起一個新行業令金融市場狂旺的李祥林，是諾貝爾經濟學獎的熱 門人選；可是，自從○八年三月次按問題浮現以至七、八月間的危機驟起，李祥林公式成為令華爾街步入絕境的禍首！這種說法當然非常偏頗，那便如武器殺人但殺 人者非其發明者。財迷心竅、貪婪無厭和不負責任的華爾街炒家利用所僱用的「火箭專家」讀通李氏公式後（李氏○五年曾對《華爾街日報》記者說了解其公式的人 不多），濫發ＣＤＯ，才是造成金融海嘯的罪魁。
歷任歐美金融機構要職的李祥林，○八年做了海歸派，擔任中國國際金融的風險管理部門主管。
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