2010年4月2日
4月1日，周四。復活節假期將至，除了假期版外，「投資者筆記」將會在假期後下周三刊登，請各位讀者留意。
許 多基礎分析投資者對近期各國央行濫發貨幣存有戒心，擔心惡性通脹重臨。這種心理，我老曹十分理解，但我老曹認為，這次刺激政策只會帶來資產價格上升（例如 商品、黃金、石油以至樓價），但不會引發惡性通脹，亦不會出現類似日式通縮，因為沒有一個國家願意將本國貨幣大幅升值200％（1985至94年日圓除 外）。或者可以說，我們已重新進入滯脹期，類似1966至71年美國。短期而言，市場對主權債券違約的憂慮下降，私人銀行將取代中央銀行成為債券大買家。 中國政府為冷卻GDP高速增長（10％或以上），進一步抽緊銀根難免，令Ａ股短期仍難大升，但目前已在蓄勢中，各位可利用這段日子吸納更多國企、紅籌及內 房股。我們正進入低通脹、低GDP增長的時代，只有個別股份能有出色表現，其餘皆進入牛皮市。「發達容易，搵食艱難」日子重臨也！
樓價極受政策影響
Follow the market, and keep a close eye on your stocks。上述投資法正取代價值投資法。葛拉罕的著作Security Analysis在1934年出版，至今已賣出超過一百萬冊。另一本較淺顯的The Intelligent Investor在1949年出版，而畢非德在1950年畢業，那段日子大部分美股仍十分便宜。不過，踏入2000年，過去十年內有五年平均P/E超過四 十倍，在如此高P/E環境下再用價值投資法，成績難以理想（過去十年道指並沒有多少升幅）。2010年起美國在如此高負債下，前景令人擔心。1960年代 美國每增加1美元新貸款，可令GDP增加1美元；但到2009年，每增加1美元新貸款，對GDP已無甚影響。美國到了負債飽和點（debt saturation），即美國政府已不能透過增加負債去刺激GDP增長，情況同1990年起的日本相似。過去一百年，美國樓價大部分日子升幅只是略高於 通脹，只有1996至2006年樓價才狂升，然後泡沫爆破。
如參考德國例子，樓價上升並非必然。從1977年至今，德國房價平均只上升 60％，同期人均收入上升三倍，即德國房價平均每年只上漲1％。2006及07年我老曹出售在英國的住房投資，曾經打算投資德國柏林，2006年起便收集 及研究該國資料：一、德國每年有二十五萬套新公寓完工，是擁有最詳盡建屋規劃的國家之一。二、德國實行「先存後貸」合同儲蓄計劃，即買樓者先存入樓價 50％才獲貸款，固定利率年期平均十一年半，即如你決定買樓，可以先行存款，直到存款相當於樓價50％便可買樓；存款是固定利率，貸款亦是固定利率，沒有 變化。三、只有42％家庭擁有自住物業，其餘58％租樓（年輕人77％租樓），由於供應充足，樓價平均每年只升1％，置業只作為自住，不能博資產升值。 四、可以「自建房」及「合作建房」，即一批人加起來向政府買地自行興建，完成後「分樓」，又或一幢大廈業主合作將它重建然後「分樓」。地產商所訂樓價如超 出「合理房價20％」便構成違法行為，可告上法庭，不但罰款，而且負刑事責任。五、物業交易政府抽1％到1.5％不動產稅、3.5％交易稅；如有利潤抽 15％盈利稅，租金收入抽25％利得稅，房屋管理、維修費用由業主負責。
德國的樓市情況，證明樓價極受政策影響，而非其他因素。政府完全有能力阻止樓價上升（甚至推冧樓價，例如1997年特區政府的八萬五房屋政策）；反之，政府卻沒有能力阻止樓價回落（例如日本）。反觀股票市場，永遠充滿機會。
美樓按息率勢上調
2006 年美國住房高潮至今，樓價已回落約30％。2007年下半年政府透過大幅減息製造虛假需求，去年3月更透過資金泛濫去支持樓價。雖然如此，仍有五百萬間房 屋被接管，而且有25％業主資不抵債，未來三至五年將再有五百萬間房屋被接管。上述情況大大影響經濟復蘇速度，因為沒有樓價支持的經濟復蘇並不長久。最近 三個月，美國新屋及二手樓的銷情又再慢下來，擔心去年美國樓價回升的需求主要來自政府提供8000美元稅務優惠，一旦停止，樓市回復死氣沉沉。至於聯儲局 購入按揭證券至今年3月底結束，估計4月1日後，樓按利率將上調。
政府鼓勵市民置業是否良策？這在國際間已引起爭論。過去日本政府一直鼓勵 置業，1990年超過70％日本家庭擁有自住物業，但過去二十年日本樓價下跌70％，令日本人消費下降、企業投資減少。1997年8月香港小業主人數超過 一百萬，當樓價自1997年8月急跌至2003年7月，這一百萬小業主亦怯於消費，令香港經濟出現不景氣。直至2003年7月中央政府批准內地人來港自由 行消費，而且2003年9月特區政府推出「孫九招」，用勾地表代替定期拍賣土地，加上美股自2002年10月起上升、美元利率下降到只有1厘等因素加起 來，本港樓價才止跌回升，至今升幅130％左右（豪宅升幅更達200％）。
負利率時代重臨中國
在1914年前 的英國金本位時代，英國年通脹率介乎負數到6％。1971年8月美國脫離金本位後，美國最高通脹率曾達14％，2008至09年則一度出現負數。經濟學家 認為，最佳的年通脹率是2％到4％。過去貝南奇曾訂下目標通脹率2％，認為通脹率一旦低於2％對經濟不利，一旦高於4％又擔心通脹失控。
人 行決定中國CPI升幅接近3％才加息。內地2月份CPI較去年同期上升2.7％，是十八個月內首次CPI升幅高於一年期存款利率，即負利率時代重臨中國！ 情況有點類似2007年。內地2月份CPI升幅，其實有季節因素在內。受天氣影響，中國通脹高潮估計在今年6、7月出現。換言之，人民幣加息最大可能性在 年中出現。
回顧1971年起美元同黃金脫鈎後，七十年代危機是因為惡性通脹，引致1981年美元利率曾狂升至22厘；其後所有危機都同資產 膨脹有關，而非同通貨膨脹（CPI大幅上升）有關。回看日本八十年代至今經濟盛衰的成因：一、過分依賴出口市場去消化本身的過剩生產力；二、出口賺回來的 錢變成儲蓄而產生大量資金，產生貨幣升值預期，吸引外資流入，推動本國資產價格上升而產生泡沫；三、泡沫爆破令人民消費下降，企業投資減少而引發衰退。
金 管局新任總裁陳德霖在去年12月舉辦之「香港經濟峰會2010」中指出，近代社會最大風險不再是通脹，而是資產膨脹，例如1997年、2000年、 2007年危機的產生，都同資產膨脹有關。1985年至1990年日本的情況告訴大家──貨幣升值與加息並不能阻止資產膨脹出現，抽緊銀根則有點用，例如 去年8月人行已開始抽緊銀根，去年11月開始本港金管局亦從市場抽走資金，而美國今年4月1日開始加入。
任何事物都有循環周期，CPI亦不 例外。1994年起日本是OECD中最先進入CPI穩定或回落期的國家，但2010年日本物價反較1994年那年低。2008年起，美國同歐洲亦進入 CPI穩定期，戰後長達六十多年的西方國家CPI大升期結束，理由是大量銀行倒閉，債券出現無法履行合約，例如通用汽車、房利美、房貸美及不少大企業皆無 法清還負債，令過千億計美元資產突然消失。去年美國家庭負債較08年下跌1.7％，是1945年以來首次。去年第四季美國人儲蓄率4％，估計將進一步上 升。美國是否步入通縮期？
美國領導全球地位動搖
過去一百年是美國領導整個工業化國家的時代，最先是創新科 技，1966年起是排山倒海的信貸擴張、美元泛濫全球，直到2007年次按危機爆發。2009年再一次美元泛濫，但這一次只能刺激全球股市上升。看來，美 國領導全球工業國的地位已出現動搖，過去英、美兩國消耗全球70％儲蓄的時代亦開始結束。
如果你在1950年前後出生，恭喜你成為戰後最受 惠一代（尤其在香港生活，既沒有戰亂，亦沒有天災）。如果你在1970年前後出生，叫做「X」一代，你有愉快童年及接受高深教育的機會，但到社會做事卻災 難處處，包括1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破、2007年次按危機。如果你在1990年前後出生，則面對香港人口老化問題及1950年 前後出生一代步入退休期，愈來愈多港人超過六十五歲，香港高薪職位愈來愈少（2010年全港只有九萬個年薪100萬元或以上的職位），90年前後出生的你 恐怕將成為「迷失世代」。而1950年前後出生者，則正在研究退休後如何保護自己的財富。
沃爾瑪前主席Sam Walton的成功，是找出如何將美國消費者由市區引向郊區；到今天，美國人已習慣到近郊的沃爾瑪大包小包購物。1980年（當時沃爾瑪已上市十年）如你 投資1萬美元在沃爾瑪，三十年後今天市值高達350萬美元，平均每年上升22％，理由是Sam Walton看到美國人消費習慣改變。同樣情況，在1980年如你投資1萬美元在Nike，今天市值100萬美元。還有星巴克、FedEx、UPS、 eBay、Google……。
找出中國的明日之「升」
連美國如此成熟的經濟，發達機會仍然如此多，年輕的香港 人怎麼認為香港未來沒有機會？只要找出一種新的處事方法，你便可能發展出中國的沃爾瑪；找出一種新的生活態度，你可能發展出中國的星巴克；又或者帶來新的 事業，例如中國的聯邦快遞、UPS、eBay、Google。顧客永遠是皇帝，最重要是如何能更好地服務他們。例如Apple推出手機，令該股股價五年內 上升435％。如你2002年7月投資Marvel，該公司日後竟能將漫畫變成大電影，包括Spiderman、X-Men、Iron Man，而投資5萬美元在其身上，日後被迪士尼收購，將可收回81.4萬美元，上升十五點三倍！今天的投資策略便是買入這類高增長股，然後睇住它日漸長大 （萬一事與願違，便止蝕離場）！而不是買「過氣明星股」。投資是買未來，不是買過去。名氣愈大的股份，愈沒有投資價值。
據2009年美國統 計數字，擁有財富超過10億美元或以上的家庭，去年財產總值升54％；至於財富少於100萬美元的家庭，去年財產總值只升5.8％。因擁有10億美元或以 上者主力投資股票，而財產不足100萬美元者主力仍在自住物業，但去年美國住宅樓價續跌。資本主義制度雖令GDP增長率較社會主義快，但最大受惠者一定是 富人而非普通人。發達容易、搵食艱難。如果1986年3月13日微軟上市時（當時每股21美元）買入一千股（21000美元），經過六次拆細，今天已擁有 1400萬美元財富，升值七百四十六倍；如在思科上市時投資10000美元，今天值992萬美元；如在2004年5月投資Priceline.com，至 今升值802％；如在2003年3月投資Quality Systems，至今升值1185％；2002年6月投資Marvel，至今升值1388％，還有Apple、eBay、騰訊、比亞迪……。
由 1967年出社會做事開始，過去四十多年我老曹錯過的發達機會較掌握到的更多。例如金價由35美元升至850美元、樓價由67元一呎升到12000元一 呎、恒生指數由100點（因1970年1月才有恒指）升上32000點；1999年油價由10美元一桶升上147美元……東莞地皮由1995年的3萬元人 民幣一畝，升到今天300萬元人民幣一畝！在正確時刻正確地點做正確的事（Do the right thing, at the right place, in the right time！），便可發達！2007年10月亦有人透過拋空美國金融股，到2008年底在一年內賺進幾十億美元。換言之，任何時刻都有發達機會。今時今日一 個大學生欲找一份月入12000元的工卻十分困難，今天如此，十年前亦如此。四十多年前我老曹剛離開學校時，作為一位英文中學畢業生，欲找一份300元月 薪的工，一樣十分困難。
三十歲前屬示威抗議主力
1970至99年，在六十七個國家中發生80％公民與政府衝擊 中，有60％示威人口都是三十歲或以下。上述數字證明不是「80後」有問題，而是「30歲前」有問題，即三十歲或以下的年輕人，無論在過去或現在、在什麼 國家，都是對社會現狀不滿的主力。「50前後」一代在七十年代那時，何嘗不是走上街頭要求「中文合法化、反貪污捉葛柏、支持元州仔漁民上岸、反對政府發展 沙田新市鎮……。」七十年代示威抗議的年輕一代，今天已成為香港建制派的中堅分子，反過來指摘「80後」?!這情況有如「婆媳問題」，做家婆的經常對兒子 的老婆挑挑剔剔，做媳婦的亦對家婆看不順眼；直到媳婦自己做了家婆後，又會對自己兒子的老婆同樣挑剔。七十年代我們是青年，曾對社會現狀不滿而示威抗議。 今天我們成為建制派的一分子，面對青年人對今天社會現狀不滿而示威，為何不同情他們，反而指摘他們？今天我們都做了別人的家婆，為何挑剔自己的媳婦？難道 我們忘記了自己做人媳婦甚艱難的日子？
全球只有2％人口懂得如何建立財富，其餘98％人口皆不擅理財，形成整個社會氣氛對有錢人存有敵意。 例如富人被政府抽最多的稅，卻成為政客經常攻擊的目標，連平民亦憎人富貴；經濟下沉時，損失最大的亦是富人，但社會反認為富人應負擔更多更多。財富招人 妒，因此財不可露眼。千萬不可誇富，保持低調乃最佳策略。財富累積慢如蝸牛，失去易如反掌。
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